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                                        星火錢包CEO:解析中國P2P資產證券化的未來之路

                                        來源:經管之家 | 2015-07-01 | 發布:經管之家

                                               從經驗看,美國的P2P作為網絡借貸的信息中介,從設立初期走的就是資產證券化的道路,中國的P2P債權轉讓模式也可以理解成P2P資產證券化的一種初級階段。P2P資產證券化部分實現了風險轉移功能和資產流動性功能,克服責任主體問題、信息披露問題、過度資產證券化問題是中國P2P資產證券化的未來之路。

                                               

                                               資產證券化是一種金融創新,它是一種金融衍生工具,在現代金融創新發展中,有著非常重要的地位。1970年,美國國有公司吉利美發行第一個資產證券化產品,資產證券化業務也逐步發展起來。

                                               資產證券化是以產生穩定現金流的資產池為基礎,對現金流重新安排,發行可交易的具有不同金融屬性的證券的一種融資形式。資產證券化的主要特點體現在資產的重新安排發售以及可以在二級市場上進行交易兩方面。

                                               一、美國P2P資產證券化模式

                                               P2P資產證券化的討論也由來已久,現階段,美國最大的P2P平臺Lending Club的產品從生產到銷售可以采取的是這樣的方式:從小銀行購買資產,借款人直接申請——根據原始借款人的信用等級確定利率(借款人信用等級越高,利率越低),以貸款為基礎資產發行Lending Club的憑證——投資者在網上購買憑證——未到期憑證可在與Lending Club合作的平臺上交易。如:每張憑證25美元,一張起售,Lending Club從每筆交易的借貸雙方抽取傭金,借款方1%,投資方1.1-5%。這里不但涉及了資產打包重售,而且還使用二級市場增加投資的流動性。不難看出這一過程就是資產證券化的過程。只不過與傳統意義上的資產證券化不同的是,它不是將資產支持證券分為三個等級的利率,而是每筆貸款都有一個利率。確切地說,這是一種精細的、低投資門檻的資產證券化。

                                               由此可見,美國的P2P作為網絡借貸的信息中介,從設立初期走的就是資產證券化的道路。并且于2008年,美國P2P開始是納入美國證券交易委員會(SEC)的監管之下,將P2P定性為債券交易商,因此,美國P2P平臺的注冊門檻大大提高,在SEC登記注冊后,平臺每天需要向SEC至少一次或多次提交報告。中國2007年引入P2P,2013年迎來了爆發式的發展期,當前仍然處于行業監管規范化前的探索期,未來的中國P2P是否也會走上資產證券化的道路呢?若實現了P2P資產證券化,該如何讓這條路走得更加通暢?

                                               二、P2P債權轉讓是P2P資產證券化的初級階段

                                               中國2007年引入P2P,2013年迎來了爆發式的發展期,由于我國P2P行業監管還未定型,也并未如美國一樣納入證監會監管之下,那么未來的中國P2P是否也會走上資產證券化的道路呢?

                                               實際上,當前我國一些P2P平臺及P2P網貸基金的運營模式已經可以理解成P2P資產證券化的雛形,這兩類平臺典型的有PPmoney和星火錢包。它們的共同特點是基于網絡信貸關系而生成的,在證券類別中,是一種類似于信貸證券的資產形態。

                                               當前中國經營P2B業務模式的網貸平臺的運營模式大概是這樣的:P2P平臺與小貸公司或是資產管理公司合作,小貸公司或資產管理公司將客戶抵押借貸或租賃借貸等債權賣給P2P平臺,P2P平臺再將債權轉讓給客戶,P2P對客戶的債權有回購的功能,小貸公司或資產管理公司從P2P平臺對債權有回購的功能。整個債權買賣和回購的過程實際上是類資產證券化過程。P2P網貸基金的運營模式也有點像這種類資產證券化模式。

                                               P2P網貸基金平臺,如星火錢包,從P2P平臺購買回債權打包,然后打散出售給投資者。在P2B業務模式的P2P平臺和P2P網貸基金平臺中,資產的流轉都體現了資產重新安排發售和二級市場交易兩方面特點,與正常的信貸資產證券的區別主要在于P2P轉讓資產只是單個信貸資產,暫時還不是標準化的信貸資產證券,少了產品分層和信用定級的步驟。

                                               從以上P2P平臺和P2P網貸基金平臺的債權轉讓模式可以看出,中國P2P資產證券化已現雛形,并進入到P2P資產證券化的初級階段。

                                               三、P2P資產證券化對P2P行業的作用

                                               從資產證券化的特點和經驗可以看出,P2P資產證券化首先有兩個重要的功能,分別是風險轉移功能和資產流動性功能。P2P資產證券化后,由于資產證券的特點可以使得P2P債權的風險進行轉移,如果此項功能使用得當,可以降低行業的系統性風險,否則可能增加行業的系統性風險。另一方面,P2P資產證券化可以提高P2P資產的交易程度,加速P2P資產的流轉。

                                               除此之外,P2P資產證券化可以解決當前的P2P行業監管問題。P2P行業監管規范化早已提上行業發展的議程,但是至今定位卻仍不很明朗,如果P2P資產證券化,伴隨著的P2P行業監管主體將明晰,P2P資金池問題也同時可以得到有效解決。

                                               四、中國P2P資產證券化設計將面臨主要難題和解決之道

                                               根據以往的經驗以及P2P行業的某些特殊性,中國P2P資產證券化面臨的主要問題是機制的設計問題。筆者認為首先要考慮到以下幾個方面:

                                               1. P2P資產證券化后的責任主體問題

                                               若P2P資產像普通的證券一樣進行標準化打包出售,首先面臨的第一大難題就是責任主體將不再明確。當前的P2P平臺從債權的生成到轉讓,是針對某一特定的借款項目而言的,可能由借款項目的擔保人或者擔保公司進行擔保,若是P2B業務模式的借款項目,還有可能由相應的資產管理公司或者小貸公司負責資金的擔保回購等,大部分的P2P平臺還提供風險準備金進行最后的風險賠付,在P2P平臺債權流轉的過程中,每一個環節的責任主體均很明確。若P2P資產證券化,資產進入資產池中進行標準化打包之后可以在二級市場是交易,在該證券流轉的過程中,如果按照現行的證券交易運行機制辦法,將無法明確風險責任主體,因此,P2P資產證券化的運行機制設計必須要考慮到流轉的責任主體問題。

                                               2. P2P資產證券化的信息披露問題

                                               當前P2P行業的基本要求是平臺和標的債權信息的披露,甚至現已逐漸成形的P2P網貸評級中信息披露程度在評級指標體系中所占權重也很大,可見,當前P2P行業風險控制中平臺信息披露的完善與否占據了很重要的地位,這是當前P2P行業重要的風控理念之一。若P2P進行資產證券化,經過標準化后的P2P證券的披露信息將不再完備,可能找不到最初的信息披露源頭,這將削弱P2P行業的風控理念。這種情況下可能會出現這樣一種情況,那就是質量較差的P2P資產進行過度包裝,資產證券化美化了原始債權本身的質量。因此,P2P證券化的運行機制設計中必須要考慮到信息披露制度的細則問題,保留P2P行業的風控理念,加強行業監管。

                                               3. 過度資產證券化問題

                                               2008年美國的次貸危機就是由于資產證券功能過度利用導致的。在前面對P2P資產證券化功能的介紹中提到資產證券化主要有兩大功能,分別是風險轉移功能以及流動性功能。抵押貸款的債權轉化為證券后,在不斷地交易過程資金的流動性增強,同時風險也在轉移,然后在這個資金流轉的過程中,一旦出現過度資產證券化,最初始的債權人無法償還貸款,這時的證券就可能成為廢紙,進而引發一連串的債務問題,甚至拖累相關聯企業和行業,還放大了信用的風險。因此,P2P資產證券化的機制設計中必須要考慮到過度資產證券化問題,最大限度地增大流轉過程的信息披露和風險控制,將過度資產證券化問題扼殺至機制設計的搖籃中。

                                               作者:楊立    中南大學管理學博士,星火錢包CEO
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