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                                        鐘偉:半生財富如何穿越漫長周期?

                                        來源:北京師范大學經濟與工商管理學院 | 2018-10-23 | 發布:經管之家

                                        當反思中世紀至今的人類文明時,會覺得科技、文明和現代性是那么偶然的事情,可惜我們卻用一種理所當然的態度,去對待那些脆弱到隨時可能失之交臂的文明成果。同樣地,中國經濟也可能會告別遍地黃金、俯拾皆是的涌金時代,財富的獲取和傳承也更需識大體、知進退。

                                        增長有榮枯,財富有漲落,時光有晦明,如何才能讓財富穿越漫長周期,得以大致保存?我們可以考慮黃金、股票、房地產、現金、儲蓄型保險等一系列載體。回顧上世紀80年代至今,增長榮枯和財富傳承大致如何搭配?

                                        一是黃金。

                                        許多人會迷戀它,想象從荒蕪惡劣之地,開采一噸礦石才能提煉出幾克黃金的艱辛,人們對黃金的信仰并不奇怪。它一定比可以任意印刷的紙鈔要好很多。但事實可能與普遍認知大相徑庭。從上世紀70年代至今的50年間,黃金的兩次高點分別在1980年和2011年,這兩次金價分別達到了每盎司1500美元和2000美元,1980年是全球經濟嚴重滯脹期,而2011年則是次貸危機后的喘息期。在其余大多數年份金價在400-600美元。新近的一波,則是從2015年3季度的約1070美元漸升至當下的約1200美元,升幅甚微。

                                        黃金的缺陷何在?一是黃金不生息,只能依賴價差獲益。若以持有美國國債替代持有黃金,即便粗糙假設過去30年美國長期國債收益率為3.5%,則時間帶來的復利也使得當年的1美元變成了如今的3美元。遠遠擊敗了黃金。二是金價波動周期太漫長且無規律。要穿越1982年以后的漫漫熊市,僥幸等待30年才等來2011年的高點,實在過于偶然。達里奧指出,生命周期決定了人類基本不能考慮30年以上的長周期投資。

                                        結論是什么?結論是,作為萬里挑一的巨富階層,少量配置3%-5%的黃金,以抵御最嚴酷的時期也許是可行的,但對普羅大眾并不適用。巴菲特反復貶損過黃金,指出他寧愿持有田納西的耕地,也不愿持有黃金。而在中國,自1987年放開黃金飾品交易至今,克價從78元上升至目前不足300元。

                                        二是股票。

                                        不妨和房地產結合起來討論。參考系是俄羅斯和日本。

                                        回顧上世紀80年代至今,日本經濟從鼎盛走向常態,始終保持了發達國家的高水準生活品質。以日經225指數而言,于1989年底創下了38900的歷史高位,然后再難逾越。2018年以來,日元成為避險貨幣,日本股市也表現突出,目前大約是25年來的新高,約23400點,仍只及歷史頂峰的60%,仰視1989-1992的套牢族,恐怕真的很難想象其心路歷程。日本的樓市下行較之股市略晚兩年,即從1991年底開始崩潰式下行,最糟糕的時刻,地價下跌近10倍,房價被腰斬。目前東京都市圈的房價大約回到頂峰期的90%。換言之,若1991-1994泡沫巔峰期不幸持有日本房產,經歷約25年后,房價從下行55%-60%,再度回到接近90%,假定其間房屋凈租金收益率每年為2%,25年的累計租金受益相當于房價的50%,這樣算下來,雖不足喜,但財富大致得以保全。俄羅斯的情況與日本有類似之處。過去25年,俄羅斯盧布今非昔比,經濟總量明顯縮水。目前俄羅斯股市市盈率僅7-8倍,比A股還便宜一半,但投資者仍然裹足不前。莫斯科的房價也有起伏,目前其房價大約和中國鄭州接近。過去25年,莫斯科房價以美元計上升了逾50倍,以盧布計漲幅可能有驚人的50萬倍了。當然,日俄過去25年的境遇,和中國是否有充足的可比性?還值得斟酌。

                                        結論是什么?結論是:如果高增長不可持續,并伴隨較多的社會震蕩,總體上房和股都受損,但房屋還是比股票可靠些。一是股市往往和增長周期和預期密切相關。例如當下,以市盈率看,逾30倍的印度和逾20倍的美股均處于牛市,相形之下,在增長長周期下行、流動性逐漸枯竭和投資者預期悲觀時,討論估值并無太大意義。二是房地產盡管有潮漲潮落,但在一國較為繁華的重要都市圈,仍有容財富于茍全的可能空間。大致看來,大都市的房地產具有一定的周期穿越能力,尤其是優質商業和寫字樓。而股市中,具有穩定業績和股息率的企業,通常為大型銀行和保險集團,也有一定的可選性。戲劇性的場景是,回顧東亞危機時香港半山別墅的價格,和當下動輒數十億的價格,只能一聲嘆息。

                                        三是現金。

                                        不妨和儲蓄性保險結合起來討論。許多不可思議的盲點如何形成已不可考,在信用貨幣時代,許多人仍不太相信央行和現金,哪怕是強勢大國央行。許多人也以為似乎只有中國人喜愛儲蓄。回顧過去25年,全球經濟和金融格局并沒有發生根本性的劇變,美國和美元仍是主角,尤其是美元經歷了多次危機的洗禮。環視過去四個季度,在全球流動性退潮進程中,美元和日元漸成國際避險貨幣,獲得了投資者的青睞。新興國家則重復了其經濟金融的脆弱性。甚至一度喧囂的比特幣、以太坊等數字資產,也未表現出任何避險特質。在可預見的未來,美國經濟和美元仍可信賴。另一個值得鋪陳的現金替代品,是儲蓄型保險。以美國為例,聯邦政府基本養老金、企業年金和儲蓄型養老金估計分別在3萬億美元、18萬億美元和8萬億美元,或說美國社會保障體系積累了約合GDP之150%的基金,九成以上的美國勞動者為聯邦養老和商業養老所覆蓋,55%的勞動者享有企業年金。中國目前企業年金約600億元,保險資管總規模僅16萬億元,儲蓄性保險必然更低。以1.5倍GDP估算,中國應當積累不低于125萬億的養老金。

                                        結論是什么?結論是,在全球經濟增長平庸和貨幣政策常態化的進程中,盡管收益率有下滑之勢,貨幣市場基金和儲蓄型保險仍是避險優眩

                                        一是如果沒有風起云涌的新舊增長動能的轉換,那么增長下行總是和物價低迷相伴,此時貨幣市場基金和結構性存款是金融機構和投資者所鐘愛的。

                                        二是當人們看到中國1999年已步入老齡化社會,且養老體系的三大支柱嚴重失衡時,全球范圍內配置儲蓄性保險是不可或缺的。你并不清楚你要工作多久,也不清楚自己要活多久,但你需要自行覆蓋養老的缺口。

                                        歷史長河的一朵小浪花,幾代人悲歡離合的代價。在某些時候,習慣了獨處的我,更愿自我設問和回答。在2008年時,我曾設問:多少錢夠我們這代人安然養老?當時給出的天文數字被視為一時笑談,而十年后的今日還是笑談嗎?在2017年的元旦,我曾設問:最富有的一代中國人是否在遠去?今天我們看到馬云依稀的熱情和背影。

                                        如何在漫長時期努力保存大半生辛勞之積蓄?推薦的優序如下,首選強勢貨幣,以準現金的貨幣基金或結構性存款為主,配之以經得起周期檢驗的儲蓄型保險。次選是有未來遠景的大都市之中的優質房產,輔之以少量有穩定股息率的大型保險集團或銀行股權投資。對巨富階層,也許家族信托和黃金也是常見標配。沒有什么措施能保障財富的增值保值,人們只是試圖不要讓它們蕩然無存。

                                        有的時候,我們只是作為自身命運的旁觀者而存在,人類的文明性和現代性并非那么唾手可得,如果不予珍惜,我們將一點一點地失去她。

                                        來源:微信公眾號21世紀經濟報道,2018年9月13日


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